IklanIklanOpiniMacroscope oleh Nicholas SpiroMacroscope oleh Nicholas Spiro
- Investor perbankan pada pembuat kebijakan China yang memberikan stimulus agresif terjebak dalam pandangan lama China dan ekonominya
- Berita itu jauh dari semua malapetaka dan kesuraman, tetapi investor perlu menerima bahwa ekonomi China akan tetap rentan dan pemulihan akan memakan waktu
Nicholas Spiro+ FOLLOWPublished: 4:30pm, 28 Mar 2024Mengapa Anda dapat mempercayai SCMPLast weekend, direktur pelaksana Dana Moneter Internasional Kristalina Georgieva mengatakan kepada delegasi yang menghadiri Forum Pembangunan China di Beijing bahwa ekonomi China “berada di persimpangan jalan – bergantung pada kebijakan yang bekerja di masa lalu, atau [menerapkan reformasi] untuk era baru pertumbuhan berkualitas tinggi”. Kalau saja pilihan yang dihadapi Beijing semudah itu. Dalam setahun terakhir ini, para pembuat kebijakan China telah berjuang untuk menjembatani kesenjangan antara mesin pertumbuhan lama – properti dan industri terkait masih menyumbang hampir seperempat dari kegiatan ekonomi – dan yang baru, seperti kendaraan listrik dan produksi baterai serta pembangkit listrik tenaga angin dan matahari. Namun, seperti yang dicatat Goldman Sachs dalam sebuah laporan yang diterbitkan Oktober lalu, masalahnya adalah bahwa pendorong pertumbuhan baru tidak cukup besar untuk mengimbangi hambatan dari penurunan sektor properti residensial. Meskipun hambatan kemungkinan akan memudar di tahun-tahun mendatang, dampak bersih pada pertumbuhan masih akan negatif pada tahun 2027 bahkan jika ekonomi China berkembang pada kecepatan yang lebih cepat dari yang diantisipasi. Ini sebagian menjelaskan mengapa pemerintah telah meningkatkan dukungan untuk pasar perumahan yang dilanda krisis. Beijing telah meningkatkan tekanan pada bank untuk membantu pengembang yang rentan, memotong suku bunga hipotek untuk merangsang permintaan dan menyediakan pembiayaan murah untuk renovasi desa perkotaan dan program perumahan yang terjangkau. Ini juga menjelaskan mengapa investor – terutama investor asing – mengharapkan Beijing untuk meningkatkan langkah-langkah stimulus akhir tahun ini meskipun ada keraguan tentang kemanjurannya. Temuan survei manajer dana Asia terbaru Bank of America, yang diterbitkan pada 19 Maret, mengungkapkan bahwa persentase terbesar responden ingin melihat “tanda-tanda pelonggaran [kebijakan] yang kredibel” sebelum menambahkan eksposur ke saham China. Selain itu, hampir 90 persen responden memperkirakan kebijakan moneter yang lebih longgar dalam 12 bulan ke depan. Pandangan ini membantu membentuk narasi di sekitar China yang telah berlangsung dalam beberapa bulan terakhir, yang meliputi laporan penelitian banyak bank Wall Street. Intinya adalah bahwa ekonomi China telah mencapai titik terendah dan stimulus yang lebih kuat akhir tahun ini akan memberikan perangsang untuk pertumbuhan, mengangkat harga aset.
02:31
PDB China: Daftar panjang yang harus dilakukan Beijing untuk meningkatkan ekonominya pada tahun 2024
PDB China: Daftar panjang yang harus dilakukan Beijing untuk meningkatkan ekonominya pada tahun 2024Tapi pemulihan seperti apa yang harus diharapkan? Yang cepat, berbentuk V tidak mungkin dan telah berlangsung selama beberapa waktu. Seperti yang terjadi, bahkan yang berlarut-larut, berbentuk U akan membuktikan tantangan. Pemulihan yang lamban, berbentuk L, atau yang berbentuk W yang lebih merusak di mana ekonomi berulang kali goyah, adalah kemungkinan yang berbeda. Hanya sekilas pada data ekonomi untuk dua bulan pertama tahun ini menunjukkan mata rantai terlemah – sektor properti yang sakit – semakin lemah. Pertumbuhan penjualan rumah baru turun lebih tajam dalam hal volume dan nilai daripada pada bulan Desember sementara penyelesaian rumah baru dikontrak untuk pertama kalinya dalam lebih dari setahun, membatalkan beberapa kemajuan yang dibuat dalam memberikan rumah pra-penjualan yang belum selesai. Nomura percaya People’s Bank of China (PBOC) perlu “memainkan peran pemberi pinjaman terakhir”, mendanai pengembang untuk menyelesaikan rumah pra-penjualan. Namun, ada narasi lain yang lebih menarik mengingat fokus Beijing pada kemandirian ekonomi dan keamanan nasional, tantangan akut dalam beralih dari pendorong pertumbuhan lama ke baru dan keengganan pemerintah untuk mengerahkan dukungan fiskal skala besar.
Mengandalkan stimulus agresif – terutama dukungan langsung kepada rumah tangga dan konsumen yang pasarnya ribut – seperti menunggu Godot. Ini menunjukkan investor terjebak dalam pandangan lama tentang China. Cerita yang lebih masuk akal adalah bahwa pertumbuhan yang lemah dan stimulus yang terkendali adalah normal baru.
Fokus Beijing pada pertumbuhan berkualitas tinggi datang dengan harga – mengakhiri ketergantungan yang besar pada investasi berbahan bakar utang di ekonomi lama. Ini akan menambah ketegangan dan kebingungan dalam pembuatan kebijakan, terutama dalam beberapa tahun ke depan ketika mesin pertumbuhan lama membutuhkan lebih banyak dukungan untuk membantu transisi China ke model ekonomi baru. Alih-alih menyajikan daftar keinginan langkah-langkah yang akan mengubah sentimen pasar, investor harus menerima bahwa ekonomi China berada dalam siklus penurunan struktural yang memerlukan reformasi besar. Jika kebijakan baooka diperlukan, itu adalah salah satu yang secara dramatis meningkatkan kredibilitas dan transparansi pengambilan keputusan pada waktu yang sangat menantang dan tidak dapat diprediksi untuk ekonomi China.
Namun, sementara normal baru penuh dengan risiko dan kerentanan, itu tidak semua malapetaka dan kesuraman. Sejak November lalu, data ekonomi telah mengalahkan ekspektasi, menurut Indeks Kejutan Ekonomi Citigroup. Dalam dua bulan pertama tahun ini, output industri naik pada laju tercepat dalam dua tahun secara tahunan, dengan investasi dan ekspor juga melebihi perkiraan. Investor asing berjingkat-jingkat kembali ke pasar ekuitas China. Dana internasional telah menjadi pembeli bersih saham China sejak bulan lalu, membalikkan arus keluar enam bulan, menurut data dari HSBC. Valuasi historis yang murah dan partisipasi asing yang rendah di pasar saham China membantu mendukung reli dalam beberapa pekan terakhir. Dari sudut pandang teknis, pasar saham China berada dalam posisi yang lebih menguntungkan daripada mitranya di AS, yang dihargai untuk kesempurnaan. Ketidakpastian atas kebijakan moneter AS, untuk tidak mengatakan apa-apa tentang hasil pemilihan presiden, sedang underpriced.
Ekonomi China akan tetap sangat rentan, terutama karena penurunannya bersifat siklis dan struktural. Investor perlu membiasakan diri dengan normal baru pertumbuhan yang lemah dan stimulus yang terkendali. Pemulihan berbentuk U tidak akan menjadi hasil yang buruk, semua hal dipertimbangkan.
Nicholas Spiro adalah mitra di Lauressa Advisory
7